中国CDS要来了,风险和机遇在哪里?

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2013-12-25
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香港万得通讯社整理报道,据路透最新消息,中国CDS业务已正式获批,相关交易指引将于近期发布。这款曾经引爆08年金融危机的衍生工具,到底能带来哪些风险和机遇?

信用违约互换(credit default swap,CDS)是指CDS的买方在有抵押下借款给第三方(欠债人),而又担心欠债人违约不还款,就可以向CDS的卖方购买一份有关该债权的合约。买方会定期向卖方支付一定的费用,卖方则向买方承诺,如果在合约期间所指定的资产出现了信用事件,就会向买方赔付相应的损失。



为何现在推出CDS?

实际上, “类CDS”产品在今年8月底已经试水,当时中国银行间市场交易商协会刊登公告,决定接受中信建投证券2016年第一期信用风险缓释凭证(CRMW)创设登记。这是中国2011年后再度出现该类产品,被市场解读为CDS“接近推出”。

为什么五年后要重启这类衍生品?因为今年违约事件频发。根据Wind资讯统计数据显示,截至到8月初,今年已有39只债券兑付违约,涉及19家发行主体,违约金额高达249.11亿元。不管是从违约债券数量还是违约金额,均已达到去年全年的2倍。

更麻烦的是,截止到今年底,整体债券市场年内的到期规模也将攀升至顶峰,总量或达到4.44万亿元人民币,较去年同期增逾两成。其中,钢铁、煤炭、有色这三大产能严重过剩的行业累计债券到期规模近7000亿元,创历史新高,较去年同期增30%。

民生证券管清友 、李奇霖等分析师也曾表示,“打破刚兑”正在加速推进,市场非常需要风险分散工具,只要工具缺陷不再,CDS将会迎来快速发展。

CDS带来的机遇

“市场从来没有像现在一样需要对冲信用风险的产品。”一位资深市场分析人士表示,CDS有助于在违约案例飙升后缓解忧虑,并帮助投资者更早地察觉到风险最高的企业。

光大证券固定收益首席分析师张旭认为,CDS可以在保留资产所有权的前提下向交易对手出售资产所包含的信用风险,从而实现信用风险的交易和分离,平抑对冲信用风险,化解系统性风险,而且还有助于金融市场价格发现功能的发挥,对债券市场的流动性来说也可以起到一定的促进作用。

安邦咨询(ANBOUND)研究团队认为,在国内债市风险不断暴露而市场又缺乏完善的破产机制以及信用对冲手段的情况下,推出CDS也许不失为一个可行的办法。但目前推出CDS的条件是否已经成熟,倒逼机制下推出CDS会有什么风险,也需要市场给予足够的关注。

风险在哪里?

CDS被认为是造成2008年金融危机的重要推手。2008年美国金融危机之前,以CDS为主的柜台衍生品市场(OTC)是一个无集中竞价、无公开交易信息、无监管法律的“三无”市场,疯狂的资金吹大了泡沫,并最终走向了破灭。



有媒体担心,中国缺乏相应的市场基础,对债务持有人的法律保障还不健全,也需要配套的清算机制。此外,当前信用风险升温,且国内的保险机构和担保公司在风控和偿付能力方面仍显不足,若风险过度集中于部分发行主体, 也会大幅提高交易对手风险。总之,法律制度、信用风险计量、社会信用环境、交易结算等多方面的配套机制尚不健全,快速推出中国版CDS的基础不一定牢固。

也有市场人士认为,“CDS给了市场投资者一种误导,投资者误认为在其保护之下,可以避免甚至是消除几乎所有的风险和损失,但其只不过是在一定程度上将市场的风险转移了而已。”

除CDS本身伴随着风险范围的扩大外,投资者还应警惕担保机构空手套白狼。因为在整个CDS操作过程中,只有当债务到期或发生违约时,担保方才会出现支出。因此可以在少量资金的基础上实现以小博大。不违约获利,发生违约赔付即宣告破产或跑路,这种模式在P2P行业已屡见不鲜。

《时代周报》更是担心,CDS会成为地方落后产能“保护伞”。今年8月有消息称,山西将推出CDS为煤企增信,方案已上报山西省政府审批。观点称,CDS作为债券发行的金融风险对冲工具,其政策诉求的本位,应该主要针对信用度不够、但又具有创新潜力的中小企业,不应该是大型企业,更不该集 中于可能产生系统风险的传统领域。

文章指出,美国次贷危机就是前车之鉴,那时美国将CDS的政策诉求过于侧重房地产领域,主要用于“两房”(房地美、房利美)的住宅抵押贷款证券化,而房地产领域本身又极具周期性,极容易造成系统性金融风险,也正因为此,CDS等金融衍生品的大规模运用,不仅没有有效规避金融风险,反 而大范围扩散了金融风险,事与愿违。

最新进展

路透最新消息显示,中国银行间市场交易商协会近日已正式审议通过了CRM(信用风险缓释工具)业务规则修订,这意味着从程序上而言,市场关注已久的CDS有望很快面世。该协会已通知参与机构做好准备,并将于近期发布相关交易指引。

6月初,路透援引两位消息人士称,中国银行间市场交易商协会金融衍生品专业委员会已召开会议,审议通过了信用风险缓释工具(CRM)业务规则修订,主要变化是加入了CDS和CLN(信用联结票据)的业务指引。

对于上述消息,银行间市场交易商协会暂未予以回应。
 
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